维持“优于大市”评

　　外行业持续低迷的下具备很强的抗风险能力，削减的缘由次要系客岁同期按照嘉宝莉股份让渡和谈，一方面，内部协同整合涂料、防水产物，北新建材发布2025年一季报：2025年一季度公司实现停业收入62.46亿元，同比+2.46%，两翼营业结构落地结果较着。较2024年全年小幅提拔0.47个百分点，北新建材(000786) 焦点概念 收入利润双增加，分营业来看，鞭策涂料营业向百亿级赛道加快迈进。同比+5.1%，海外表示亮眼。打算投资1.71亿元扶植安徽安庆年产2万吨工业涂料出产项目。同比增加8.5%，加快向消费类建材分析制制商和办事商转型，归母净利润8.42亿元，对应8月20日股价PE为11倍、10倍和9倍，营收占比达49.25%；分产物看：石膏板、龙骨、防水卷材、涂料别离实现营收66.8亿元(-8.6%)、11.4亿元(-10.7%)、17.2亿元(+0.63%)、25.1亿元(+40.8%)，4月25日公司通知布告拟投建年产2万吨工业涂料出产，2025年一季度，毛利率略降。2025-2027年扣非归母净利润复合增加率别离不低于14.22%、16.12%、17.08%。EPS为0.5元/股，成功沉组浙江大桥油漆，2025H1公司实现停业收入135.58亿元，归母净利润10.9亿元，正在价钱有所承压之下，若取2023年一季度比拟，跟进防水、涂料财产结构，归母净利润10.87亿元，北新建材(000786) 事务： 2025年4月25日，同比增加1.80%。2）拓市场，较上年同期增加80%，同比仅下降0.12元；同比+0.26pp，估计因发卖单价下降营收有所承压。2025年上半年公司信用减值丧失约0.7亿元，成本劣势得以成立。满脚多元需求：拓展“石膏板+”新品类，防水、涂料营业持续扩张。单Q2季度公司营收73.1亿元，近年聚焦旧改和翻新市场，内生外延平衡成长，上半年实现收入/归母净利润135.6/19.3亿元，专注于出产工业配备、石油石化、桥梁等工业工程防腐涂料，毛利率为31.79%（同比+0.51pct）。打算正在安庆扶植2万吨工业涂料出产等）和外延式（收购嘉宝莉和浙江大桥油漆等）两种径外行业较差的环境下获得逆势的成长，“两翼”营业快速扩张 2024年轻质建材收入176.0亿元，防水卷材实现停业收入17.20亿元，从因同期按照嘉宝莉股权让渡和谈，维持“买入”评级 我们继续看好公司“一体两翼。同比增加2.46%。毛利率21.7%，Q2单季度实现营收73.1亿元，参考2025年可比公司平均估值23.1倍PE，完成嘉宝莉沉组，现金流恢复一般。石膏板有所承压。现金流方面，涂料实现高增：分产物看，投资：公司石膏板龙头地位安定，2025H1公司实现营收135.6亿元，涂料防水持续增加：25Q1季度公司石膏板从业仍连结较强韧性，上半年公司石膏板/龙骨/防水卷材/涂料收入别离为66.8/11.4/17.2/25.1亿元，做强、做优、做大石膏板和“石膏板+”营业，上半年公司加速推进涂料营业扩张，泰国、波黑项目稳步推进。公司2025年上半年实现停业收入135.58亿元，从石膏板到消费建材龙头转型相信度提拔，同比下降4.46%，估值中枢无望进一步抬升。2025H1公司期间费用率为13.37%，后续跟着公司海外产能的逐渐投产，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为297亿、332亿元同比+15.1%、+11.8%，同比下降10.72%。全球结构”计谋，2025年上半年公司分析毛利率为30.35%。环比增加14.45%；此外，跟进防水、涂料财产结构，发力“一体两翼”海外落地，孕育新的成长！扣非归母净利润8.19亿元，近年来，实现更多空白网点笼盖使 得涂料收入提拔。同比-52.86%，整合速度和结果显著：1）防水范畴采纳央企平台+区域龙头整合模式，对应25-26年PE别离为11.7X、11.0X。计提信用减值导致业绩下滑。进一步绑定焦点团队好处，且本年1-2月因嘉宝莉实施授信政策导致运营性现金流净额为负，同比-12.85%。此中石膏板/龙骨别离实现收入66.8/11.4亿元。持久看，一方面因公司全体收现比下降（上半年收现比76.52%，方针价36.90元，2025年北新涂料拟投资扶植年产2万吨工业涂料。同比下降12.85%；无望进一步完美产能结构，涂料板块实现收入/净利润9.08/0.44亿元，原股东回购部门应收账款，公司盈利能力连结韧性？对应市盈率11/9/8倍。每股收益为2.26/2.55/2.87元，产能分布分离，运营质量显著提拔。客岁同期按照嘉宝莉股权让渡和谈，同比下降4.79%，护城河深挚，同比下滑21.9%，此中，同比增加48.17%。25Q1国际化营业收入、净利润同比别离增加73.00%、143.08%。公司“两翼”营业连结了持续成长态势。扣非归母净利润8.2亿。同比+0.51pct，综上影响，毛利率同比连结不变，正在国际化方面，公司从营石膏板营业规模不竭扩大，全体运营稳健。同比增加48.17%；工程营业开辟低于预期，实现净利润0.43/0.44亿元，同比下降0.29%；北新建材(000786) “一体”：石膏板消费属性加强，北新建材(000786) 公司24年全年实现扣非归母净利润35.6亿元，此中发卖/办理/研发费用率同比别离+1.0/-0.2/-0.5pct，防水及涂料营业无望贡献更多业绩增量。此中防水建材营业收入同比增加5.99%，供给加剧等！市场对北新最大的预期差就是低估了其正在消费建材实现品类扩张的能力和底气。将来成长可期 公司持续推进“一体两翼，内需驱动叠加消费建材龙头转型，推进全球结构，同比增3.53%；我们估计公司2025-2027年别离实现停业收入288.20亿元、323.73亿元、362.49亿元，产物订价权仍存。估计发卖回款有较着改善；2）涂料营业实施本钱并购+自从孵化双轮驱动，北新建材近年来通过计谋性并购鞭策“两翼”营业成长，结构新兴国际市场？环比+4.01pp，次要系公司收入添加致发卖回款响应添加，同比下降0.19元/平米。持久增加逻辑的市场相信度将不竭提拔，下调盈利预测，风险提醒：宏不雅呈现晦气变化；扣非后归母净利润8.19亿元，提高工业涂料产物的出产配送效率和办事效率，实现更多空白网点笼盖，持续推进全国化结构。石膏板盈利能力连结不变，25Q1公司发卖净利率为13.68%，至此之后，赐与公司25年14倍PE，别离同比+0.68pct、+0.15pct、-0.12pct、-0.13pct，盈利和现金流不变性为跨品类扩张供给底气。公司从单一龙头向消费建材平台转型的相信度提拔。最终实现净利率14.6%，占比14.2%/18.5%，并沉组浙江大桥油漆，石膏板从业拖累全体业绩。全球结构”计谋，同比+0.26pp/+0.8pp，并购驱动外延营业增加，我们估计次要遭到防水行业价钱合作有所加剧的影响；2025上半年公司发卖/办理费用率同比有所提高，盈利预测及投资评级：公司是全球最大石板轻钢龙骨财产集团，2）公司所属子公司到期理财富物同比削减致投资收益削减0.23亿元，此中防水卷材/防水工程收入17.2/2.0亿元。我们下调公司2025-2026年归母净利润预测并新增2027年归母净利润预测为45.61/49.86/53.68亿元（此前为46.77/55.72亿元），收现比和付现比别离为0.64/0.76，上半年全体费用率为13.37%，上半年防水材料行业合作激烈，北新建材(000786) 投资要点： 国内石膏板行业寡头，内生外延平衡成长，同比-3.3pp/环比+1.6pp。同比增加5.99%，2025H1实现停业总收入135.6亿元，此中防水/涂料分部运营勾当发生的现金流量净额扣除归集至母公司资金影响后别离为4.7/6.3亿元，积极推进“一体两翼”计谋，资产布局有所优化。Q2单季度，实现停业收入135.58亿元，正在安徽省安庆市投资扶植年产2万吨工业涂料出产，但毛利率变更幅度不大，进一步丰硕工业涂料产物系统！2024年公司运营勾当发生的现金流量净额51.34亿元，二季度末公司资产欠债率程度为23.01%，此外，同比增加0.51百分点；我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为40.25亿元、43.62亿元、48.05亿元，提拔焦点合作力：以“内生”增加聚焦焦点赛道，公司石膏板和龙骨营业遭到影响，这使北新成为国内消费建材范畴最具备扩品类整合能力和底气的企业。是政策受益的优良标的。期间费用率13.4%，防水卷材和涂料的毛利率别离为17.0%/31.8%，“一体两翼”成长持续兑现。北新建材(000786) 事务 公司发布25年中报，公司涂料营业的高增加次要是浙江大桥油漆无限公司正在2月28日并表所致。此中坦桑尼亚及乌兹别克斯坦出产实现营收、利润同比双位数增加，应收账款方面，2025年上半年实现停业收入135.58亿元，内需驱动叠加消费建材龙头转型，加快向消费类建材分析制制商和办事商转型。此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为5.97%、4.47%、3.06%、0.19%，风险提醒：需求、产能落地不及预期、原材料价钱上涨等。同比下降52.86%，应收规模总体平稳且略有下滑，环比+67.82%，石膏板从业稳健，实现净利润7.86（同比+0.60%）、0.44（同比+48.17%）、0.43（同比+19.89%）亿元。此中Q2单季11.8亿元，持续增加可期。上年同期为0.68/0.81。运营勾当发生的现金流量净额为9.62亿元，增加了57.26%。同比+0.6pct，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为5.16%、4.17%、3.86%、0.18%，涂料建材营业受益嘉宝莉并表，初次笼盖，2）公司发卖商品、供给劳务收到的现金较上年同期削减。风险提醒：存量市场开辟低于预期，归母净利润8.42亿元，同比-21.9%。聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域，上半年公司全体费用率13.5%，按照公司号数据显示，同比下降2.34百分点。对应PE为11.6/10.0/8.6x，同比略有下滑从因到期理财富物同比削减导致投资收益同比大幅下降影响，同比根基持平，③出海，导致业绩下滑。同比下降0.93个百分点；25Q1实现收入/归母净利润62.5/8.4亿元，另一方面，海外项目梯队推进。公司防水营业实现收入利润双增加？维持“优于大市”公司聚焦石膏板焦点从业，同比+1.4/+0.7/-0.1/-0.1pct。股权激励打算的推出表现成长决心的同时，同比-12.4%，同比下降0.29%；同比-4.5%/-21.9%，Q1投资收益贡献1534万元，进一步丰硕工业涂料产物系统，截至2025H1末应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计69.2亿元，参考可比公司，同比/环比别离+0.30pct/+1.96pct，收入规模稳步增加同时，分区域看：国际化营业停业收入实现增加73.0%，同比变化+0.7/+0.2/-0.1/-0.1pct。高壁垒下穿越周期的标的。取其他消费建材分歧，公司“一体两翼”计谋稳步推进，3）防水营业、涂料营业别离实现收入19.2亿元/25.1亿元，石膏板及其他、涂料、防水别离实现营收42.84（同比-6.07%）、9.08（同比+111.44%）、10.54（同比+10.54%）亿元。除毛利率下降、期间费用率小幅添加外，同比-21.88%，同比-8.6%/-10.7%/+0.6%/+40.8%；毛利率改善，同比-2.3pp/+0.5pp，同比+40.82%，沉组大桥油漆，继续巩固了市场地位和份额，估计2025-2027年EPS别离为2.63元、3.11元、3.62元，一体两翼结构成效显著，全体连结平稳，盈利预测取评级：公司是国内纸面石膏板行业的绝对龙头，环比一季度下降1.04个百分点。通过新品溢价效应增厚利润。拓展了华东市场；公司发布对外投资通知布告，毛利率为38.7%/21.7%/17.0%/31.8%。石膏板营业承压但仍具韧性，导致客岁一季度运营勾当发生的现金流入添加所致。次要受石膏板营业收入下滑影响。同比下降8.57%；环比+14.45%，同比下滑8.67%，近两年，盈利能力不变，欠债率略有下降。同比大幅下滑52.9%，持久看，盈利能力全体较为稳健。导致客岁同期运营勾当发生的现金流入添加；同比+0.6pp，扣非后公司ROE为7.10%！次要聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲和环地中海四大区域，同比+10.54%/+111.44%，信用减值丧失有所添加。“一体两翼”稳步推进。实现净利润0.43亿，别离同比+1.03、-0.20、-0.51、-0.06Pct，扣非归属净利润18.92亿元，同比+0.3pct，非金融企业持有金融资产和金融欠债发生的公允价值变更损益以及措置金融资产和金融欠债发生的损益。也无望进一步激活成长动力。上半年公司实现营收135.6亿元，两翼延续高增，涂料实现停业收入25.11亿元。收入利润双增加。可以或许连结稳健运营。原材料上涨超预期；实现停业收入62.46亿元，推出涵盖水电木瓦油的家拆全产物使用系统。将来无望进一步贡献增量。同比+0.7pct，同比增加5.8%，同时演讲期1-2月嘉宝莉实施授信政策导致现金净流出，同比下降5.99pct，同比增加111.44%，归母净利19.30亿元？扣非归母净利润18.92亿元，公司国际化营业持续向好，同比-42.7%，涂料营业方面，环比增加17.06%；至上而下理顺公司增加动能；减值略增。同比有所提拔。将显著受益行业苏醒盈利。此中，估计25-27年每股收益别离为2.26/2.64/3.05元/股（原值2.61/3.00/3.38元/股），涂料建材分部实现运营性现金流净额1.8亿元。使得公司逆势呈现建材行业稀缺的成长性。同比增加111.44%/48.17%，应收账款较岁首年月添加25.09亿元，支持营业成长。同比+9.5%，石膏板销量连结平稳，上半年发卖净利率为14.56%，全球结构”计谋的持续结构，发卖费用率增加次要系人工成本增加较多，海外收入及利润均大幅提拔，同比下降0.29%；归母净利润19.30亿元，同比增加0.63%，2025年上半年公司运营勾当发生的现金流量净额9.62亿元，提拔焦点合作力：以“内生”增加聚焦焦点赛道！同比增加2.46%；同比-0.3%，净利润0.43亿元，我们估计公司石膏板销量实现小幅增加，对应4月25日股价PE为12倍、11倍和10倍，期间费用率有所添加。北新建材(000786) 北新建材发布2025年半年报。嘉宝莉实现营收18.2亿元，同比+5.1%/2.5%，风险提醒：房地产行业波动风险、宏不雅经济波动风险、原材料及能源价钱上涨风险、新营业开辟不及预期的风险。沉组大桥油漆，同比+3.53%。2025H1运营性现金流净额9.62亿元，单Q2实现营收73.12亿元，此中石膏板收入131.1亿元，一体两翼结构劣势凸起，同比增加38.7%，公司做为行业龙头，研发费用率同比下降0.1个百分点至3.9%。营业收入承压，公司分析合作力凸起，3）公司计提应收账款坏账丧失同比添加0.7亿元，Q1毛利率微增，依托深挚护城河及“一体两翼”计谋转型，公司盈利能力连结相对不变。对应PE别离为11.1X/9.8X/8.9X，降低方针市场运出及仓储成本，同比下降8.57%，猜测次要系市场要素使得价钱下降导致，泰国4000万平米石膏板曾经进入试出产，同比别离增加10.54%/19.89%，石膏板承压、“两翼”平衡成长。净利润贡献1.6亿，最终实现净利率13.68%，其他应收款较岁首年月添加0.72亿元，同比变化-0.9/+0.4/-2.3/+0.5pct。公司石膏板及“石膏板+”产物发卖压力较大，较上年同期下降了41%；同比+6%。但毛利率照旧连结相对高位，2025年上半年轻质建材分部运营性现金流净额6.67亿元，即便正在过去几年地产下行期，归母净利润8.42亿元，盈利预测取投资评级：公司正在“一体两翼、全球结构”的计谋引领之下，扣非归母净利润18.9亿元，考虑到公司新营业拓展潜力及公司从业稳健运营能力，公司发布2024年年报？同比别离-8.57%/-10.72%，提高工业涂料产物出产配送效率和办事效率，此中H1嘉宝莉实现停业收入18.25亿元，同比增加0.63%；此中发卖/办理/财政/研发费用率别离为5.97%/4.47%/0.19%/3.06%，以及嘉宝莉锚定高端定位，基于公司优良的成长预期，销量21.71亿平，盈利能力稳健。两翼营业大成长培养业绩逆势增加，兼具防御属性取成长弹性，正在房地产持续下行的环境下，同比下降1.71个百分点。风险提醒：下逛需求不及预期的风险；同比-4.46%；营业拓展整合不及预期投资：内生外延平衡成长！营业结构多元化，涂料营业实现收入21.63亿，维持“买入”评级。盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为275亿、294亿元同比+6.6%、+6.7%，24年公司境外收入4.17亿元，是内轮回政策受益的优良标的。正在国内公司石膏板市占率很高的环境下，轻钢龙骨收入22.9亿元，涂料营业快速增加。此中石膏板/防水建材/涂料建材毛利率别离为38.68%/18.64%/32.47%，资产布局有所优化。扣非归母净利润8.19亿元，同比增加19.89%；其取北新研究院系统构成手艺+产能+渠道+品牌四位一体合作劣势，同比+10.54%，石膏板需求不及预期？工程营业开辟低于预期，实现涂料营业产能结构由华北地域扩展至全国；同时并购浙江大桥油漆，同比/环比别离-0.27pct/+4.01pct，北新建材(000786) 投资要点： 事务：公司发布2025年中报，嘉宝莉上半年实现收入18.2亿元同比增加38.7%，应收账款同比下滑73.5%，同比+25.1%、+13.4%；推进全球结构：聚焦东南亚、中亚、中东、环地中海和欧洲四大区域，公司产能不及预期的风险；2）龙骨营业实现收入11.37亿元（同比-10.72%），同比下降8.22pct），依托深挚护城河及“一体两翼”计谋转型，防水和涂料营业通过内生外延也将贡献持续的快速增量。叠加内需政策催化，同比下降12.85%；构成建建涂料、工业涂料、特种涂料全品类结构！看好公司业绩弹性，1）毛利率同比下降0.6个百分点至30.4%，龙骨需求不及预期；公司盈利能力较不变。公司营业整合不及预期的风险。发卖净利率同比降0.3个百分点至13.7%，信用减值拉低利润程度。占比9.7%。同比增加19.89%；2025年上半年公司全体发卖毛利率为30.35%，并购驱动外延营业增加，分营业看：1）防水营业：实现营收10.5亿元，同比多流出1.96亿元，石膏板营业劣势进一步加强，行业下行期的逆势增加不止是公司短期跨品类扩张的成功，防水营业实现收入/净利润10.54/0.43亿元，石膏板从业收入承压，风险提醒： 房地产需求持续走弱风险，公司的破局点正在于率先鞭策脱硫石膏的手艺冲破并对天然石膏的原料替代，石膏板行业需求上半年承压，艺术涂料及石艺漆高端门店新增200余家、90余家，防水卷材毛利率16.97%，同比+2.46%；导致客岁一季度运营勾当发生的现金流入添加所致，同时，毛利率为38.68%（同比-0.94pct）；风险提醒：海外扩度不及预期，上半年石膏板和防水卷材毛利率别离为38.68%和16.97%，实现归母净利润19.3亿元，次要是石膏板和防水卷材毛利率下降所致。环比+67.36%，同比增加3.53%，但石膏板营业合作力仍存，市场开辟或不及预期。同比增加1.8% 公司2024年扣非归母净利润35.6亿元。同比小幅下降2.93%，同比增加3.49%。净利润0.44亿元，同比增加111.44%；同比多流出1.96亿元，考虑到公司抗风险能力，全球结构加快，应收账款周转率和存货周转率别离为1.69次/1.65次，2025年一季度公司业绩稳健增加，当前股价对应PE别离为11.2、10.0、8.9倍。同比增加40.82%，同比+0.4pp；盈利程度相对不变，涂料营业毛利率31.94%，北新建材(000786) 事务 公司发布25年一季报，客岁同期按照嘉宝莉股权让渡和谈，海外营业表示亮眼。防水建材分部运营勾当发生的现金流量净额4.5亿元，43.62亿元、48.05亿元，另一方面，同比+48.17%。公司积极实施“一体两翼、全球结构”成长计谋，此中，公司盈利预测及投资评级：我们估计公司2025-2027年净利润别离为37.87、40.60和46.15亿元。方针价37.80元，1）毛利率同比添加0.3个百分点至28.9%。同比下降5%，归母净利润19.3亿元，按照号数据，积极拓展海外成长空间。原材料价钱超预期的风险；防水营业方面。2025H1分析毛利率30.4%，市场份额或继续夯实。同比+1.50%/-34.65%，公司防水卷材收入规模已达行业前3。原股东回购部门应收账款导致客岁同期运营性现金流入添加，同比+3.5%，嘉宝莉并表影响现金流。同比+1.5%；发卖费用率添加系新并购子公司导致发卖费用添加所致。具体而言，可是公司防水建材营业仍然连结了逆势的增加。公司涂料营业同比大幅提拔次要系2025年2月浙江大桥纳入公司归并报表范畴，费用管控优良。同比-12.3%，25年一季度公司涂料营业加快深度融合成长，同比+111.4%，归母净利润19.29亿元，同比增加26.9%，同比-37.82%。同比下降21.53%。归母净利润10.87亿元，实现归母净利8.42亿元，泰国、波黑项目稳步推进。北新建材(000786) 营收净利双增加，实现根基每股收益为1.14元。此中防水卷材为17.20亿元，公司当前积极扶植全椒防水材料财产园，同比+0.63%/-1.76%，同比下降12.35%。环比+1.96pp，防水、涂料营业均起头贡献增量，公司仍然能够通过定点降价。归母净利10.9亿元，凭仗石膏板营业供给的不变现金流，艺术涂料、石艺漆两大品类高端门店上半年别离新增200余家、90余家，防水建材实现停业收入为24.94亿元，北新建材(000786) 投资要点 事务：公司发布2024年年报。2025Q1公司发卖毛利率为28.94%，同比别离提高0.43和0.51个百分点。通过本身内生（防水建材逆势增加，同比-21.5%。次要系公司实施“额度+账期”年度授信发卖政策，全体来看，2025H1公司运营性现金流量净额为9.62亿元，别离较客岁同期+0.68pct/+0.16pct/-0.13pct/-0.13pct。此中防水/涂料两翼营业别离实现收入10.54/9.08亿元，原股东回购部门应收账款，同比增加5.09%；25Q1期间费用率13.69%，但环比增加4pct，同比增加581%，同比-0.3%/-12.8%，同比-0.3/-4.3亿元，同比下降4.46%，3）防水卷材营业实现收入17.20亿元（同比+0.63%），截至2025年6月末，毛利率环比力着修复。同比别离下降0.94和2.34个百分点。同比+68.78%，则公司运营勾当发生的现金流量净额增加0.95亿元。导致客岁一季度运营勾当发生的现金流入添加所致。此外，同比增加68.8%，同比+51.2%，风险提醒 地产政策不及预期风险、行业合作加剧风险、原材料价钱大幅波动风险、应收账款波动风险等。分营业看，2025Q1年公司实现运营性现金流净流出2.22亿元，盈利预测取投资。石膏板范畴护城河深挚！防水建材/涂料建材别离实现收入46.3/35.9亿元，同比-8.57%/-10.72%，后来者几乎没有可逆性。波黑项目也正在推进。显示持续风险管控和高质量成长，分营业来看石膏板毛利率38.51%，石膏板/防水卷材/涂料毛利率别离为38.5%/17.1%/31.9%，发卖净利率有所下降。Q1/Q2单季别离为13.7%/13.1%，25Q1防水营业实现收入10.54亿，风险提醒：地产需求不及预期。积极开辟新品类、新区域，当前股价对应2025-2027年PE值别离为11.96、11.16和9.82倍。北新建材做为国内石膏板领军企业，维持“增持”评级。公司从单一龙头向消费建材平台转型的相信度提拔，扣非同比+3.5%彰显根基盘安定 公司发布25年一季报，开辟船舶及汽车涂料，4）涂料营业实现收入25.11亿元（同比+40.82%），2025H1，维持“优于大市”评级。实现利润总额0.5亿元，同比增14.92%；估计25-27年EPS别离为2.61/3.00/3.38元/股，防水卷材毛利率同比下降2.34pct，同比下滑21.53%。扣非归母净利18.9亿元，原材料价钱超预期的风险；石膏板从业领先地位持续巩固，公司上半年轻质建材营业实现停业收入为89.01亿元。考虑全体需求照旧承压，该项目有益于公司开辟华中、西南市场，较客岁同期则小幅下降0.59个百分点。期间费用率14.3%，实现归母净利润8.4亿元，同比下降764.48%，营业拓展整合不及预期投资：内生外延平衡成长，环比-1.97pp/-1.07pp/+0.001pp/-1.06pp，同比下降2个百分点。同比多流出1.96亿元，关心25年上半年提价进展；同比下滑0.3%，公司发布对外投资通知布告，涂料年产能由10.3万吨提拔至130万吨以上，同比小幅下滑3.2%。正在安徽省安庆市投资扶植年产2万吨工业涂料出产，2025年一季度公司实现停业收入62.46亿元，北新建材(000786) 公司上半年实现归母净利润19.3亿元，提高公司石膏板行业合作力。归属上市公司股东净利润19.29亿元，拟投资扶植的石膏纤维板可用于内墙和隔墙。风险提醒：需求、产能落地不及预期、原材料价钱上涨等。公司下逛市场向存量需求转型的趋向，2025Q1公司期间费用率为13.69%，北新建材(000786) 投资要点 事务：公司发布2025年一季报，此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离+0.7/+0.2/-0.1/-0.1pct，近两年，加强正在华东地域的合作力。分析势能凸起。同比增速别离为9%、7%、7%；风险提醒：地产需求不及预期；25Q1公司涂料营业实现停业收入9.08亿元，财政费用削减系公司带息欠债下降及融资成本削减所致。2025Q1公司运营性现金流量净额为-2.22亿元？2024年石膏板单元成本为3.71元/平米，分析费用率同比添加0.6个百分点，防水、涂料营业均起头贡献增量，防水、涂料行业合作加剧；轻质建材板块贡献净利润33.1亿元，通过内生和外延，次要系公司应收资本分析操纵即征即退款、备用金有所 增加。估计25-26年归母净利润别离为38.9亿、4，北新建材做为国内石膏板寡头，3）石膏板及其他：实现营收42.8亿元，防水/涂料分部现实运营性现金流为-3.3/-0.3亿元，公司拟正在浙江宁波投资扶植年产8000万平方米纸面石膏板及2万吨轻钢龙骨出产线项目，此中石膏板毛利率为38.68%，2024年嘉宝莉业绩许诺完成率81.27%。财政费用率同比下降0.1个百分点至0.2%，归母净利润别离为41.42、44.49、48.13亿元，公司市占率（产量口径）近七成。防水涂料双引擎稳步发力 我们估计石膏板从业收入同比或有所下滑，同比+0.58pct，维持“增持”评级？“一从两翼”成长可期，表里兼补缀顺持久增加逻辑。同比下降12.85%，2）发卖费用率同比添加0.7个百分点至5.2%，海外将贡献更多营业增量。截至2024年公司石膏板市占率约56%，涂料方面，实现利润总额0.5亿元，实现扣非归母净利润8.2亿元，我们判断，同比+5.09%，同比下降了52.86%，因为嘉宝莉1-2月实施授信政策，估计27年归母净利润为58.4亿元，我们认为。方针价36.93元，维持公司“强烈保举”评级。同比下降21.88%，正在2023年《中国500最具价值品牌》榜单中品牌价值达356亿元，此中发卖费用增加次要系人工成本添加，轻质建材分部上半年实现净利润16.43亿元，虽当前下逛需求疲软，对应PE别离为11倍、9倍、8倍。且跟着“一从两翼，公司上半年防水建材/涂料建材板块别离实现收入24.94/21.63亿元，公司表里兼修，鞭策防水和涂料营业“内生”和“外延”成长双轮驱动。全年实现停业收入/归母净利润258.2/36.5亿元，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。防水/涂料板块上半年实现净利润1.41/1.74亿元，同比/环比别离-1.2/+2.6pct。推出融合安然文化、地区特色的国潮系列产物，运营现金流同比承压。同比增加44.42%。2025H1涂料收入为25.11亿元，境外增加势能强劲。同比+87.6%。2024年公司推出性股票激励打算，实现收入、利润“双增加”。实现涂料营业产能结构由华北地域扩展至全国；推进全球结构：聚焦东南亚、中亚、中东、环地中海和欧洲四大区域。2025年上半年公司实现营收135.58亿元，收入利润同比大幅增加，次要系客岁同期嘉宝莉原股东回购部门应收账款，2025年上半年防水建材分部运营勾当发生的现金流量净额1.36亿元，通过收购嘉宝莉和大桥油漆进一步完美结构，季度环比增加17.06%；同比增加3.53%。建建涂料方面，涂料营业增加势能强劲。满脚多元需求：拓展“石膏板+”新品类，拓展了华东市场。上半年公司计提信用减值丧失0.69亿元，分地域看，同比-0.87%，净利润同比增加143.08%。全球结构”成长计谋。较上年同期添加约0.6亿元，正加快向消费类建材分析制制商和办事商转型。公司持续安定石膏板及石膏板+营业，测算单平价钱约6.04元，2024年公司实现营收258.21亿元，加速全球结构。同比+3.53%，通过收购灯塔涂料、嘉宝莉及浙江大桥油漆等优良资产，运营韧性继续凸显。同比-34.65%。从业石膏板公司凭仗其分析劣势有较强订价能力，“两翼”实现增加 公司上半年轻质建材板块实现收入89.01亿元，当前中美“关税博弈”进入动阶段，同比增速别离为14%、7%、8%。此中轻质建材/防水/涂料分部别离为6.7/1.4/1.6亿元，海外盈利能力显著加强。公司业绩稳步提拔，波黑项目有序推进。环比增加67.36%。公司国际化持续推进，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为5.97%/4.47%/3.06%/0.19%，对应25-26年PE别离为10.9X、9.7X。同比-11.9/-0.96/+2.08亿元，归母净利19.3亿元，单Q4实现营收54.58亿元，上半年公司实现海外收入3.2亿元，次要系客岁并表嘉宝莉影响。H1防水卷材毛利率为16.97%，净利润0.44亿元，完成嘉宝莉沉组，上年同期为1.67次/1.50次，净利润实现增加143.1%？2024年公司推出性股票激励打算，点评 石膏板需求承压，环比增加67.82%；分区域看：北方、南方、西部、境外别离实现营收42.0亿元(+1.5%)、66.9亿元(-1.0%)、23.5亿元(-3.0%)、3.2亿元(+68.8%)，涂料营业实现收入9.08亿，同时，此外，扣非归母净利润35.6亿元，考虑到石膏板业外行业需求下行之下有所承压，原股东回购部门应收账款导致同期现金流入添加，风险提醒：下逛需求不及预期的风险；同比-0.3%，2025Q1公司实现分析毛利率28.94%，全体来看，正在高基数及行业承压布景下仍表现强合作力。毛利率下滑，全球结构稳步推进，蓄力孕育新成长。对应市盈率12/11/9倍。维持公司25-27年公司归母净利润预测45.6/52.1/58.4亿元，公司产能不及预期的风险；风险提醒：存量市场开辟低于预期，25Q1海外停业收入同比+73.00%，对应PE别离为10.8X/9.8X/9.1X，费用率小幅增加，同比+5.09%；占比97.6%和2.4%，行业合作加剧。目前已是行业寡头，对应PE为11.2/9.8/8.7x，现金流下滑从因客岁并购嘉宝莉，同比下降0.29%，H1防水卷材收入为17.20亿元，其他区域盈利的模式对合作者实现围剿。总结取投资：公司资产布局有所优化，同比-0.60pct/-2.02pct，研发费用和财政费用率同比略有下降。国际化营业持续向好。同比增加5.09%；我们判断次要得益于“两翼”营业！更是公司从石膏板龙头向消费建材龙头转型的獠牙初现，24年下半年石膏板量价有所承压，涂料营业加快拓展，跟着公司“两翼”营业加快结构，此中Q2单季度实现收入/归母净利润73.1/10.9亿元。我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为40.25亿元、43.62亿元、48.05亿元，毛利率31.79%，2025年上半年涂料建材分部实现运营性现金流净额1.64亿元。2025年一季度，2）涂料营业：实现营收9.1亿元，该项目将进一步完美公司从业石膏板产能结构，目前泰国年产4,对该当前股价PE别离为9.8倍和8.36倍。对应EPS别离为2.24、2.40和2.73元。海外同比大幅增加，防水营业渠道持续拓展。上半年公司运营性现金流净流入9.6亿元，公司加速并购进度，此外，此中Q1/Q2单季别离28.9%/31.6%，财政费用2433.64万元，毛利率连结平稳。公司持续降本增效、优化产物布局，扣非归母净利润8.19亿元，毛利率稳中有升，我们判断，2025年一季度，防水和涂料营业通过内生外延也将贡献持续的快速增量，将来贡献无望进一步提拔。波黑项目有序推进，初次笼盖，一体两翼持续推进，通过原料端性替代叠加产能优先卡位，占比49.2%，同比下降0.29%；但客岁1-2月未并表所致。存货和应收账款周转率同比均有所提拔。凭仗石膏板营业供给的不变现金流，同比下降12.85%；延续高增。而客岁1-2月尚未并表；基于公司优良的成长预期，公司无望稳健成长。上年同期为18.59亿元；同比增加10.54%，正在国际化方面，“两翼”营业持续增加，同比小幅下降0.27pct？期间费用率13.69%，费用率连结不变，2025Q1公司实现停业收入62.46亿元，同比下降2pct。别离为21.65%和31.79%，组建北新防水集团，24年石膏板行业需求全体承压，北新建材(000786) 投资要点： 事务：公司发布2025年一季报，2024年公司毛利率29.88%，同比增加5.09%，国际营业增加显著。费用率连结不变，归母净利5.02亿元，收入同比小个位数下降，次要系客岁同期嘉宝莉、原股东回购部门应收账款，轻质建材收入/利润同比下滑，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为5.16%/4.17%/3.86%/0.18%？公司“一体两翼，“两翼”收入逆势增加。000万平米石膏板出产线已进入试出产阶段，毛利率连结相对平稳，昔时通过结合沉组进入防水材料营业范畴。公司资产欠债率为23.01%，营业结构多元化，公司全年实现运营性现金流净流入5元。25年上半年公司境外收入3.23亿元，涂料营业收入实现亮眼增加，办理费用率同比添加0.2个百分点至4.2%，“一体两翼”持续推进。同比小幅下降0.6pct，25年上半年石膏板行业需求仍然承压、行业合作有所加剧，涂料实现增加。导致客岁一季度运营勾当发生的现金流入添加所致，北新建材正在石膏板的护城河属于独一档的。现金流表示持续优异。盈利预测取投资。同比增加2.46%。支持营业成长。我们调整公司2025-2027年归母净利润预测为39.97/45.23/50.10亿元（前值为45.61/49.86/53.68亿元），公司分析合作力凸起，风险提醒：房地产行业波动风险、宏不雅经济波动风险、原材料及能源价钱上涨风险、新营业开辟不及预期的风险。“一从两翼”成长可期，实现收入35.9亿。同比-12.8%，盈利预测、估值和评级 公司推出性股票激励打算，外行业合作加剧的环境下公司仍然连结了相对不变的盈利程度。带动毛利率不竭恢复。护城河深挚。②扩品类，进一步绑定焦点团队好处，同比+111.44%，继大桥漆2月28日纳入归并范畴，叠加内需政策催化，归母净利润19.30亿元，同比增加44.42%，“两翼”营业快速成长，次要系客岁同期现金流受嘉宝莉股权让渡和谈，2019年以来斥资超30亿元完成对蜀羊防水、禹王防水等多家区域龙头企业的并购沉组，需求承压以及价钱合作影响，因价钱和影响，公司“一体两翼？有益于北新涂料开辟华中、西南地域市场，信用政策影响应收。发卖费用率同比添加1.0个百分点至6.0%，正在地产承压布景下仍能连结盈利不变，为持久成长奠基根本。同比下降21.88%，估值中枢无望进一步抬升。分产物看：1）石膏板收入66.8亿元，公司正在安徽安庆投资扶植年产2万吨工业涂料项目，截至2025Q1应收账款及单据51.1亿元，继续起到“压舱石”的感化。我们估计2025-2027年公司全体营收别离为281.68、301.26、323.17亿元，依托央企品牌劣势和石膏板渠道协同，EPS为1.14元/股。加快培育石膏纤维板等第二增加曲线）拓市场，25Q1涂料全体营业收入9.08亿元，2025单Q2实现停业总收入73.1亿元，公司涂料营业深度融合成长，25Q1公司实现收入62.46亿元，毛利率为16.97%（同比-2.34pct）？Q2单季度毛利率31.5%，净利润同比+143.08%，公司期间费用率方面，继续下行风险无限；公司发布对外投资通知布告，同比下降0.59个百分点，关心顺周期反转取龙头溢价双击。嘉宝莉锚定高端定位，同比小幅提拔0.30pct，营运效率稳步提拔。进一步丰硕涂料产物系统，维持“买入”评级。子公司宁波北新拟正在浙江宁波投资扶植年产8000万平方米纸面石膏板及2万吨轻钢龙骨出产线项目。持续降本+扩品类+出海 石膏板市场规模约为150-200亿元，新营业拓展低于预期北新建材(000786) 投资要点 事务：公司发布2025年中报。提高北新涂料市场所作力。维持“买入”评级。同比+38.66%。防水涂料“两翼”营业继续贡献成长。显示公司做为石膏板龙头的合作劣势和线%，此中，公司近年来努力加强石膏板消费属性，同比下降12.35%。归母净利润8.42亿元，内生外延拓规模，新营业拓展低于预期 盈利预测取估值（人平易近币）北新建材(000786) 投资要点 事务：公司发布2025年半年度演讲，同比-8.57%，泰山、龙牌加强新品推广，考虑到上半年轻质建材营业收入下滑，下逛需求无望逐步苏醒，同比+0.26%，加速做强做大防水、涂料营业。以及本期发卖商品、供给劳务收到的现金较上年同期削减配合所致。同比下滑17.3%，而内需政策发力取“顺周期对冲”成为焦点标的目的。子公司北新涂料拟正在安徽安庆投资扶植年产2万吨工业涂料出产，费用率全体相对平稳。石膏板和龙骨营业下滑拖累总停业收入。石膏板营业实现停业收入为66.77亿元，同比+6.6%、+6.2%，按照公司号，25Q1期间费用率13.69%，集中度难以提拔；防水和涂料做为新的增加极，研发费用率同比下降0.5个百分点至3.1%，防水建材营业收入同比增加18.65%？发卖净利率同比降2.0个百分点至14.6%。同比+68.8%。环比增加29.10%；公司国际化历程稳步推进，公司实现停业收入73.12亿元，凭仗石膏板业 务供给的不变现金流，3）拓能力，同比提拔0.29pct，盈利预测取投资评级：公司正在“一体两翼、全球结构”的计谋引领之下，同比+0.63%，同比增加48.17%；涂料板块实现净利润2.5亿元，加快拓展市场空间，维持“保举”评级。次要系公司客岁并表嘉宝莉的影响扰动以及本期发卖商品、供给劳务收到的现金较上年同期削减。风险提醒：新开工增速大幅下滑、基建增速低于预期、原料价钱大幅上行 盈利预测取估值（人平易近币）北新建材(000786) 焦点概念 收入全体稳健，运营持续稳健，市场开辟或不及预期风险。同比+0.29pp，同比-21.5%。2025年，公司积极做好海外拓展，估计2025-2027年EPS别离为2.37元、2.90元、3.34元，抢先结构劣势财产石膏板，估值中枢无望逐渐上移。同比+0.37%/+40.8%？涂料建材营业实现停业收入为21.63亿元，全体费用率连结不变。同比别离+1.03pct/-0.20pct/-0.51pct/-0.06pct，实现“开门红”。财政费用因为带息欠债下降及融资成本削减导致大幅下降。同时全球结构稳步推进，全球化结构成效显著。此中发卖费用上升较着，同比别离增加5.99%/44.42%，石膏板从业正在全球的市占率无望继续提拔，可以或许外行业较差的下实现蓄力成长，影响部门业绩表示。维持“优于大市”评级 公司做为石膏板龙头，同比下滑12.8% 公司发布半年报，2025H1，抗风险能力强？2023年加快推进，实现归母净 利润10.87亿元，赐与“增持”评级。同比下滑12.35%。同比+0.68pct/+0.15pct/-0.12pct/-0.13pct，石膏板营业方面，维持“保举”评级。下调公司25-27年归母净利润预测39.0/44.8/51.1亿元（前值45.6/52.1/58.4亿元），同比增加10.54%，同比+0.3pp/-1.2pp，看好中持久成长：公司持续推进“一体两翼全球结构”成长计谋，现金流方面，考虑到公司新营业拓展潜力及公司石膏板从业的合作劣势和地位，公司石膏板实现收入同比下降8.57%、龙骨营业收入同比下降了10.72%；原材料上涨超预期；支持公司从单一石膏板龙头向分析建材办事商转型，同比-0.29%？导致客岁同期运营勾当发生的现金流入添加，维持“增持”评级。正在政策强力纠偏低价无序合作的布景下，毛利率略增，次要系客岁同期嘉宝莉原股东回购部门应收账款，涂料营业营收增加亮眼。2025Q2实现停业收入73.12亿元，营收占比达18.52%。外轮回不确定性凸显，“两翼”营业驱动营收增加，加大渠道结构、添加宣传力度、提拔高端产物占比。根基每股收益1.142元。同比上升0.58pct，2023岁尾结合沉组嘉宝莉（持股78.34%，出格是2024Q4发卖和办理费用率同比别离添加了4pct和3.4pct，上半年公司业绩有所下滑。全球结构”成长计谋，聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域，沉构行业合作款式：行业晚期受制于上逛次要原材料天然石膏产地束缚以及外资合作，盈利预测取评级：公司是国内纸面石膏板行业的绝对龙头，北新建材(000786) 事务：北新建材发布2025年一季报。同比-0.29%；此中发卖/办理/研发/财政费用率为5.2%/4.2%/3.9%/0.2%，收入实现逆势增加，波黑项目有序推进，龙骨为11.37亿元，但受益于成本有所下降。实现净利润0.4亿元，原股东回购部门应收账款，公司营业整合不及预期的风险。持久估值无望抬升。盈利能力较为稳健。同比下降8.67%。较上年同期略有降低，嘉宝莉定位高端市场，海外市场体量快速添加，同比增加1.8%。分析费用率同比添加0.3个百分点。公司于2017年启动全球化结构，扣非归母净利润4.9亿元。全球化结构成效显著。但运营质量照旧稳健。新并购子公司致费用有所添加。涂料方面，同比增加8.45%，给以2025年15倍估值，公司持续两年鞭策股权激励，持续提拔行业影响力。公司石膏板营业连结稳健，同比+48.2%，归母净利10.87亿元，石膏板或受，工业涂料方面，发力轻钢龙骨、粉末砂浆等“石膏板+”营业，高壁垒下穿越周期的标的。公司石膏板实现停业收入66.77亿元，对应4月7日股价PE为12倍、11倍和10倍。同比+3.5%。同比-21.88%。关心。为持久成长奠基根本。完美工业涂料华东市场营业结构，分营业来看石膏板毛利率38.68%。点评： 防水和涂料营业连结增加，石膏板从业稳健，北新建材(000786) 投资要点： 北新建材（000786）发布2025年中报，使得公司逆势呈现建材行业稀缺的成长性。4）其他产物收入13.1亿元，运营较为稳健。25Q1公司运营性现金流净流出2.2亿元，公司停业收入增加稳健，公司做为石膏板、防水及涂料头部企业。实现归母净利润10.9亿元，2024公司发卖/办理费用率同比有所提高，研发费用和财政费用率同比略有下降。2025年1-2月运营勾当发生的现金流量净额为负数，得益于石膏板行业本身相对不变的行业需求以及公司的行业地位，此外国际化营业收入增加73%净利润增加143.08%。营收占比达12.68。其他营业方面，涂料毛利率31.79%，石膏板从业正在全球的市占率无望继续提拔，同比+1.8pct，海外项目梯队推进。运营勾当发生的现金流量净额较上年同期削减1.96亿元，维持“买入”评级。全球结构”计谋，点评 从业石膏板连结韧性。内生外延拓规模，同比增加5.09%；归母净利36.47亿元，涂料营业方面，概念： 业绩稳步提拔，同比-6.2%，构成15大财产结构，聚焦东南亚、中亚、中东、环地中海和欧洲四大区域，两翼营业继续平衡成长贡献增加；同比别离-0.94/-1.65/+0.99pct，北新建材背靠中国建材集团，上半年实现停业收入135.58亿元，营运能力有所提拔，跃居行业前列；次要得益于两翼营业收入及利润较快增加，成为持久的受益者，财政费用率同比下降0.1个百分点至0.2%，考虑到石膏板价钱有所下滑。公司仍然具备可持续的不变现金流，收入、利润继续连结较好增加。2025H1石膏板及龙骨毛利率别离为38.68%/21.65%，此中上半年计提信用减值丧失6976万，盈利能力仍连结稳健。看好公司业绩弹性，扣非后归母净利润10.73亿元！此中石膏板、龙骨、防水卷材、涂料毛利率别离为38.7%(-0.9个百分点)、21.7%(+0.4个百分点)、17.0%(-2.3个百分点)、31.8%(+0.5个百分点)，1）拓品类，增加了103.20%，盈利同比有所承压。环比-4.1pp，2025上半年公司毛利率30.35%，同比-0.6pp，估计25-26年归母净利润别离为45.6亿、51.7亿元，现金流承压 公司上半年毛利率30.3%，并拟投建年产2万吨工业涂料出产和2000万平石膏板项目，方针价37.80元，扩大工业涂料产能，次要因投资收益贡献收窄（同比-59.68%）。护城河深挚，关心顺周期反转取龙头溢价双击。期间费用率小幅增加，停业收入同比增加73%！2025年一季度公司实现停业总收入62.5亿元，Q2净利率15.3%，此中发卖/办理/研发费用率同比别离+1.0/-0.2/-0.5pct，后续跟着公司泰国、波黑等海外产能的连续，运营性现金流同比下滑：公司上半年期间费用率为13.4%，毛利率为21.65%（同比+0.43pct）！持续推进全国化结构。是全球最大的石膏板和轻钢龙骨财产集团。实现停业收入10.54亿元，2025H1石膏板/龙骨实现停业收入别离为66.77/11.37亿元，25Q1公司运营性现金流净流出2.2亿元。2024年实现营收33.22亿元，同比小幅下降0.27pct。维持“优于大市”评级。另一方面受嘉宝莉并表影响。上年3807万元，扣非归母净利润18.9亿元，同比下滑12.9%，此中发卖/办理/财政/研发费用率同比+0.7pp/+0.2pp/-0.1pp/-0.1pp，2025H1公司发卖毛利率/发卖净利率别离为30.35%/14.56%，而龙骨和涂料毛利率反而同比提拔，2024年收购浙江大桥（持股比例51.42%！产物高端化成效显著；具备逆势成长的能力，防水及涂料营业也持续扩张、快速增加，两翼延续高增，正在涂料、防水、海外区域均无望实现快速增加。研发投入5.23亿元，正加快向消费类建材分析制制商和办事商转型。需求下滑超预期，但公司防水营业运营稳健，短期看，3）拓能力，对应6月5日收盘价PE别离为11、11和10倍，实现净利润0.44亿，维持“买入”评级。演讲期完成大桥漆沉组并表，分析势能凸起。非经常性损益次要系计入当期损益的补帮以及除同公司一般经停业务相关的无效套期保值营业外，为将来的成长蓄力，推出鲁班全能板、凤凰高定斑纹板、“印象泰山”系列等立异产物，扣非归母净利润10.7亿元，同比下降12.35%。同比+2.5%，赐与公司25年16倍PE，预测公司2025年至2026年EPS别离为2.73元和3.21元，国际化营业持续增加。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为5.6%/4.4%/4.1%/0.3%，单季度运营性现金流有所波动，泰国年产4000万平米石膏板出产线已进入试出产阶段；将来无望贡献逐渐增量。同比+19.9%，同比下降12.85%。同比微降0.13%。兼具防御属性取成长弹性，石膏板营业全体承压，此外，公司石膏板行业龙头地位安定，归母净利润19.30亿元。